Liebes Mitglied,
herzlich willkommen zum aktuellen Briefing von I-3 Faktor Trader, ihrem führenden Makro-Trading-Service, der eigenen Quellen und Methoden einsetzt, um Ihnen voraussagende Marktanalysen zu liefern, die Sie sonst nirgendwo finden.
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Der Markt hat sich in diesem Jahr bisher im Wesentlichen seitwärts bewegt, wobei der Dow im Jahresverlauf nur um 2 % zugelegt hat. Aber das war hier bei I-3 Faktor Trader nicht der Fall. Wir konnten höhere Gewinne erzielen.
Dies zeigt, dass unser Handelsansatz Ihnen die Möglichkeit gibt, mit einem Handelsstil, der so einfach ist wie der Handel mit traditionellen Aktien und Anleihen, beständige Gewinne zu erzielen.
Nun kümmern wir uns um das heutige Thema, die Fed.
Wie ist es um die Wirtschaft bestellt? Die kurze Antwort lautet: nicht gut.
Hier ist der Grund…
Es gibt buchstäblich Hunderte von Wirtschaftsindikatoren, die entweder als harte Daten oder als Stimmungsumfragen täglich veröffentlicht werden. Für einen Analysten ist es unmöglich, mit all diesen Daten Schritt zu halten. Mit Computern, natürlicher Sprachverarbeitung und Diagrammen ist es jedoch möglich, allgemeine Trends zu verfolgen. Der Schlüssel für jeden guten Analysten liegt darin, sich auf eine Teilmenge von Daten zu einigen, die die größte Vorhersagekraft und eine lange Erfolgsbilanz aufweisen.
Ebenso wichtig ist es, zu wissen, ob es sich bei den Indikatoren um vorlaufende, gleichlaufende oder nachlaufende Indikatoren handelt.
Ein nachlaufender Indikator zeigt zwar an, wie schlecht die Lage ist, aber er kommt zu spät, um noch etwas gegen die schlechte Entwicklung zu unternehmen. Bis man ihn sieht, hat die Rezession bereits begonnen. Gleichlaufende Indikatoren sind nützlich, um die Aussagen von Frühindikatoren zu bestätigen, aber sie helfen nicht, der Entwicklung voraus zu sein.
Die wertvollsten Indikatoren sind eindeutig die Frühindikatoren – Signale, die sechs Monate und manchmal ein ganzes Jahr vor dem Auftreten von Problemen auftauchen. Sie sind diejenigen, die man am sorgfältigsten beobachten sollte, wenn man im Voraus vorbereitet sein will.
Die Fed hinkt hinterher
Aus unklaren Gründen ist die US-Notenbank besessen von Spätindikatoren. Dies erklärt zum Teil, warum ihre Politik immer falsch ist. Sie straffen die Geldpolitik, nachdem Rezessionen bereits begonnen haben, und verschlimmern die Rezession. Sie lockern die Geldpolitik, wenn ein Boom im Gange ist, und vergrößern so die Vermögensblasen.
Man denke nur an den Börsenkrach von 1929, die Tequila-Krise von 1994, die Russland-LTCM-Krise von 1998, den Dot.com-Zusammenbruch im Jahr 2000 und die Hypothekenblase von 2007. In allen Fällen war die Geldpolitik schlecht getimt.
Die beiden größten Fehler bei der Interpretation der Wirtschaftssignale durch die Fed betreffen die Arbeitslosigkeit und die Inflation. Die Fed hält eine niedrige Arbeitslosigkeit für ein Zeichen wirtschaftlicher Stärke und eine Quelle der Inflation.
Die Arbeitslosigkeit ist jedoch ein nachlaufender Indikator. Wenn Unternehmen rückläufige Umsätze, geringere Gewinne und prall gefüllte Lagerbestände feststellen, werden sie alles tun, um die Kosten zu senken, z. B. neue Aufträge stornieren, Waren zu Dumpingpreisen anbieten, Verkäufe einstellen und Büros schließen. Erst wenn diese Maßnahmen nicht ausreichen, um das Ausbluten zu stoppen, beginnen die Eigentümer, Mitarbeiter zu entlassen. Wenn die Arbeitslosigkeit ansteigt, hat die Rezession bereits begonnen.
Die Inflation ist ein weiteres irreführendes Signal. Sie ist zwar für sich genommen aussagekräftig, steht aber in keinem Zusammenhang mit dem Konjunkturzyklus. In den frühen 1960er Jahren hatten wir eine niedrige Inflation und ein starkes Wachstum. In den späten 1970er Jahren hatten wir eine hohe Inflation und ein schwaches Wachstum. In den späten 1990er Jahren hatten wir eine moderate Inflation und ein starkes Wachstum. In den 2010er Jahren hatten wir eine niedrige Inflation und ein geringes Wachstum.
Sieht hier jemand einen Zusammenhang? Es gibt keine. Wachstum und Inflation sind empirisch unkorreliert. Wir können uns darauf einigen, dass Inflation schlecht ist (obwohl Deflation auf unterschiedliche Weise genauso schlecht ist). Aber die Inflation sagt uns nichts über die Wachstumsaussichten.
Die Vorstellung, dass niedrige Arbeitslosigkeit zu Inflation führt (was die Besessenheit der Fed mit Arbeitslosigkeit und Inflation verbindet), ist ein Artefakt der diskreditierten Phillips-Kurve, die von Bernanke und Yellen geliebt und von Powell auf den schlechten Rat von Fed-Ökonomen hin befolgt wird.
Warum dies so ist, ist eine Debatte für einen anderen Zeitpunkt. Für den Moment genügt es zu wissen, dass die Fed an zwei Indikatoren festhält, die keinen Vorhersagewert haben. Es sind nachlaufende Indikatoren. Das ist der Grund, warum die Fed-Politik der Wirtschaft immer hinterherhinkt und ihr nie vorausläuft.
Nach vorne schauen, nicht zurück
Nun gut. Aber was sind die Frühindikatoren? Wo können wir sehen, was auf uns zukommt?
Mehrere aussagekräftige Frühindikatoren liegen im Verborgenen. Sie sind leicht zu finden und haben eine hervorragende Erfolgsbilanz als prädiktive Analyseinstrumente. Das Problem ist nur, dass relativ wenige Analysten von ihnen gehört haben und noch weniger wissen, wie sie zu interpretieren sind.
Eine Umkehrung der Renditekurve für Staatsanleihen. Eine Art von Renditekurve ist einfach ein Diagramm der Renditen ähnlicher Instrumente mit unterschiedlichen Laufzeiten. Der Markt für US-Schatzpapiere ist der größte und liquideste Markt der Welt. Staatsanleihen haben fast kein Kreditrisiko, so dass die Renditen den Zeitwert des Geldes, Inflationserwartungen, Liquiditätspräferenzen und nicht viel mehr widerspiegeln.
Eine normale Renditekurve ist nach oben geneigt, was bedeutet, dass längere Laufzeiten mit höheren Renditen verbunden sind. Das macht Sinn. Wenn ich Ihnen Geld für zehn Jahre leihe, möchte ich wahrscheinlich einen höheren Zinssatz als wenn ich Ihnen Geld für sechs Monate leihe.
Derzeit ist die Renditekurve der Staatsanleihen steil nach unten geneigt. Das bedeutet, dass längere Laufzeiten niedrigere Renditen aufweisen als kürzere Laufzeiten.
Die 10-jährige Staatsanleihe rentiert mit 3,42 %, die 2-jährige Staatsanleihe mit 4,03 % und die 3-monatige Staatsanleihe mit 5,16 %. Das letzte Mal, dass die Renditekurve der Staatsanleihen so umgekehrt war, war – Sie ahnen es – Mitte 2007 und Anfang 2008, kurz vor der globalen Finanzkrise.
Wenn Anleger niedrigere Renditen bei längeren Laufzeiten akzeptieren, bedeutet dies, dass sie erwarten, dass die Renditen wegen einer Rezession oder Schlimmerem wie ein Stein fallen werden. Die Rendite von 4,03 % für die Staatsanleihe sieht im Vergleich zu 5,16 % für den 3-Monats-Wechsel schwach aus.
Aber der 3-Monats-Wechsel wird in 3 Monaten fällig. Die Rendite von 4,03 % für den zweijährigen Wechsel sieht gut aus, wenn die Zinssätze bis Ende des Jahres auf 2,00 % fallen und eine Rezession eintritt. Das ist der Grund, warum die Anleger sie mögen. Sie sehen die Rezession kommen.
Eine inverse Eurodollar-Futures-Kurve. Diese Kurve ist etwas esoterisch, aber sie ist ein noch besserer Vorhersageindikator als die Renditekurve für Staatsanleihen. Eurodollar-Zinssätze sind im Grunde kurzfristige Zinssätze, die sich große Banken gegenseitig für Dollar auf nicht regulierten Märkten zahlen.
Anleger können Terminkontrakte auf diese Zinssätze bis zu fünf Jahre im Voraus kaufen, wobei die ein- bis zweijährigen Kontrakte am aktivsten gehandelt werden. Im Grunde handelt es sich um langfristige Wetten auf kurzfristige Zinssätze.
Der Preis dieser Kontrakte wird als Prozentsatz des Nennwerts oder 100,00 festgelegt. Je niedriger der Preis, desto höher die Rendite (da der Abschlag auf 100,00 größer ist, ist auch die Rendite höher). Derzeit liegt der Kurs des Eurodollar-Futures-Kontrakts für Juni 2023 bei 94,6150. Der September-Kontrakt liegt bei 94,9650. Der Kurs des Kontrakts für Dezember 2023 liegt bei 95,3300.
Haben Sie bemerkt, wie der Preis im Laufe der Zeit ansteigt? Das bedeutet, dass die Märkte darauf wetten, dass die kurzfristigen Zinssätze sinken werden. Das ist eine weitere Wette auf eine Rezession. In einer Rezession ist mit sinkenden Zinsen zu rechnen, was bedeutet, dass diese Futures-Kontrakte tief im Geld liegen könnten. Diese inverse Renditekurve war auch zuletzt 2007 und 2008 vor dem Crash zu beobachten.
Negative Swap-Spreads. Händler von US-Schatzpapieren kaufen langfristige Schuldverschreibungen und finanzieren sie auf den Overnight-Repo-Märkten. Sie erhalten den festen Zinssatz für die Anleihen und zahlen den variablen Tagesgeldsatz für das Repo-Geschäft.
Der gleiche Handel kann in derivativer Form mit Hilfe einer Zinsswap-Vereinbarung durchgeführt werden. Bei einem Swap kann ein Händler einen festen Zinssatz von der Gegenpartei erhalten und einen variablen Zinssatz an dieselbe Gegenpartei zahlen. Der Swap ist dasselbe wie der Besitz einer Anleihe mit zwei Unterschieden: Es handelt sich nicht um eine Anleihe, sondern nur um einen Vertrag. Und die Parteien gehen mit der Gegenpartei ein Kreditrisiko ein, während beim Besitz einer Schatzanweisung fast kein Kreditrisiko besteht.
Daraus folgt, dass die Festzinszahlung für den Swap etwas höher sein sollte als die Festzinszahlung für die eigentliche Anleihe, um dem Kreditrisiko des Swaps Rechnung zu tragen. Das ist heute nicht mehr der Fall. Die festen Zinssätze bei Zinsswaps sind deutlich niedriger als das, was ein Anleger für die eigentliche Staatsanleihe erhalten kann.
Liegt das daran, dass die Händler den Bankkrediten mehr vertrauen als den Krediten des US-Schatzamtes? Ganz und gar nicht. Der Grund liegt darin, dass der Swap keine Bilanzkapazität beansprucht, die Schatzanweisung hingegen schon. Es liegt auch daran, dass Schatzanweisungen knapp sind, während Swaps in unbegrenzter Menge geschrieben werden können. Beide Bedingungen – Bilanzbeschränkungen und Knappheit an Schatzanweisungen – sind ein Hinweis auf eine extrem angespannte Geldpolitik, die zu Rezessionen führt.
Auch andere geldpolitische Indikatoren deuten in die gleiche Richtung.
Die Renditen für bei Auktionen gekaufte Schatzanweisungen sind niedriger als die Renditen, die bei der Federal Reserve frei verfügbar sind, wenn man Bargeld hinterlegt und eine Sicherheit in Form von Schatzanweisungen erhält. Warum sollten Sie bei einer Auktion um eine niedrigere Rendite kämpfen, als Sie mit einem einfachen Anruf bei der Fed erhalten können?
Der Grund dafür ist, dass der von Ihnen gekaufte Geldschein als Sicherheit verpfändet werden kann, während der Geldschein, den Sie von der Fed für Ihr Bargeld erhalten, nicht wieder verpfändet werden kann. Das ist ein Zeichen für Wechselknappheit und knappes Geld. Das ist ein weiteres Anzeichen für eine Rezession.
Darüber hinaus gibt es eine Flut harter Daten aus nicht-monetären Kanälen, darunter der rückläufige Welthandel, die rückläufige Industrieproduktion, die sinkenden Hauspreise, die rückläufigen Verbraucherkredite, die sinkenden Reallöhne und viele andere Indikatoren, die alle auf eine Rezession hindeuten.
Die Rezession wird also definitiv kommen und ist nach den besten prognostischen Analysedaten vielleicht schon da. Die US-Notenbank wird es als Letzte erfahren, denn sie schaut in den Rückspiegel auf nachlaufende Indikatoren. Bereiten Sie sich auf die Rezession vor und erwarten Sie nicht, dass die Fed Ihnen hilft, sie kommen zu sehen. Das ist es aber, was wir bei I-3 Faktor Trader für Sie tun.
Ihr
Jim Rickards
Chefanalyst, Rickards‘ I-3 Faktor Trader